片仔癀：提价维持增长 短期供应有保证

片仔癀本次提价幅度远超以往，会如何影响业绩？

(资料图片)

薛宇/文

根据业绩快报，片仔癀（600436.SH）2023年上半年营业总收入50.45亿元，同比增长14.08%；净利润15.30亿元，同比增长16.43%。与上年同期相比，公司业绩保持了较为平稳的增长。

由于原材料的稀缺，片仔癀原材料价格持续上涨，提价成为助力公司业绩增长的重要因素之一。根据公司公告，2005-2023年公司片仔癀产品共提价17次。

近几年虽然也在持续提价，但毛利率仍呈现下滑趋势：2016-2022年，公司肝病用药的毛利率分别为87.96%、86.48%、83.02%、81.99%、81.95%、81.79%、80.90%。

不过近日，片仔癀再次进行提价，提价幅度远远超过以往。在提价的作用下，2023年下半年片仔癀业绩会实现多大程度的增长？

2022年，片仔癀营业总收入86.94亿元，其中片仔癀系列产品销售收入为36.05亿元，占比41.47%；2023年一季度，公司片仔癀系列产品销售收入为13.71亿元，占比52.13%。由于产品毛利率较高，片仔癀系列产品贡献了70%以上的毛利，2022年该产品毛利额为29.06亿元，是公司最主要的利润来源。

从公司过往提价情况来看，长期而言提价并未影响产品销量增长，但短期影响不一，公司曾出现过提价为主和提量为主两个阶段；而从原材料供应来看，由于原材料的稀缺性，长期持续供应存在压力，但短期而言还是比较有保证的。

提价如何影响业绩？

片仔癀原料中的天然麝香和牛黄由于极具稀缺性而持续供不应求，价格一路上涨，其中天然麝香价格从2020年6月的36万元/千克涨到2023年6月的45万元/千克，涨幅25%；天然牛黄从2020年6月的43万元/千克涨到2023年6月的80万元/千克，涨幅86.05%。

为应对成本上涨，5月5日，片仔癀发布提价公告，决定自公告之日起，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

根据片仔癀历次提价公告，公司自2005-2023年对片仔癀锭剂产品总共提价17次。2005年2月，公司片仔癀锭剂的出厂价由125元/粒上调到130元/粒；2007年，出厂价上调到180元/粒，出口价上调2美元/粒；2008年，出口价上调4美元/粒；2010年，出厂价先后两次上调合计40元/粒，出口价上调3.5美元/粒；2011年，出厂价上调40元/粒，出口价上调6美元/粒；2012年出厂价共上调60元/粒，出口价共上调12美元/粒；2013年，出口价上调3美元/粒；2016年，零售价由460元/粒上调到500元/粒；2017年，零售价由500元/粒上调至530元/粒，出口价上调3美元/粒；2020年，出厂价上调40元/粒，零售价由530元/粒上调到590元/粒，出口价上调5.8美元/粒。

前后对比可知，本次片仔癀产品提价幅度远高于以往。那么提价对于销量的影响会是如何？

根据上文，公司片仔癀锭剂的出厂价由2005年的125元/粒上调到2022年的390元/粒，增幅2.12倍；零售价从2012年的460元/粒提价到2022年的590元/粒，增幅为28.26%。而销量方面，按照研报推算，公司2005年和2022年肝病用药销量（按照肝病用药收入/不含税出厂价推算）分别为180.01万锭、920.96万锭，期间销量增幅为4.12倍，高于同期价格增幅，说明从长期来看，片仔癀提价并不影响销量的增长。万联证券认为，这是因为片仔癀消费群体对价格敏感度较低所致。

国海证券认为，公司片仔癀系列产品量价变化主要分为两个阶段：2005-2013年以提价为主，期间累计涨价幅度172%，销量增长30%；2014-2022年以提量为主，期间累计涨价幅度24%，销量增长427%。公司在提价公告中也指出，参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况，但由于市场因素较为复杂，不排除存在销量下降的情况。

实际上，近年片仔癀产品销售的快速增长得益于公司持续实施的渠道建设，2015年公司开始推行旗舰店模式，拓宽销售渠道。2021年，公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，对冲市场炒作的同时进一步满足了零售需求。公司线上直营药店直接以官方零售价卖给终端客户，毛利率高于经销渠道。米内网数据显示，片仔癀锭剂在中国网上药店终端的销售额由2020年的不足1亿元增至2021年超9亿元，同比增长1282%；片仔癀胶囊销售额约1亿元，增速327%。渠道进一步拓展对公司而言是一个积极因素。

片仔癀主要用作药用和保健两个用途，从需求端来看有较大增长潜力。但事实上，片仔癀的成长性主要受制于供给端。

原料供应短期内有保证

片仔癀存货中的原材料近年增速有所放缓。2017-2019年，公司存货账面价值分别为12.43亿元、16.67亿元、20.97亿元，其中原材料分别为7.16亿元、10.12亿元、13.22亿元，呈现稳步增长；然而2020-2022年，公司存货账面价值分别为21.91亿元、24.38亿元、26.28亿元，其中原材料分别为13.37亿元、14.93亿元、14.43亿元，这或许表明公司原材料仍较为紧缺。

不过，多家券商表示，短期内原料供应不会成为公司的制约因素。万联证券认为，公司天然麝香近几年账面金额在6亿元到10亿元，测算出公司天然麝香2019年到2022年库存在2500千克到3300千克，2022年库存量对应片仔癀产量为3187万粒，而2022年销量约为920.96万粒。

万联证券表示，公司获取麝香资源的渠道主要包括国家配给、人工养殖等。通过查阅文献发现，各组织对天然麝香国库年配额总量数据说法不一，认为年配额总量为1200千克、500千克、200千克的都有，其中认为年配额量500千克的居多。假设国库配给量每年500千克,片仔癀配额占比50%；按照过去9年人工养殖20%以上的增速，保守测算2023年、2025年、2030年全国人工养殖麝香产量分别为150千克、227千克、640千克。由此可推算，2023年开始片仔癀销量复合年增长15%的情况下，公司2029年天然麝香库存出现负值；2023年开始片仔癀销量复合年增长20%的情况下，公司2028年天然麝香库存出现负值。

另据西南证券，即便在政府配给供应量不再增长的情况下，公司原料战略储备预计能够保障3年的原料供应，满足每年30%销量增长，原料供应短期内不会成为公司的制约因素。

培育第二增长曲线

2020年，片仔癀收购了龙晖药业51%股权，产品拓展至安宫牛黄丸和西黄丸。自此，片仔癀开始积极培育安宫牛黄丸等经典名方。

在2021年中国零售药店心脑血管疾病中成药产品销售额中，安宫牛黄丸排名第一，销售额持续增长，从2017年的12.30亿元增加到2022年的42.55亿元，复合增速28.2%。中康开思零售数据显示，2017-2022年，安宫牛黄丸销量复合增速18.4%；平均单价除2022年略有下滑外，其他年份增速均在5%以上。

根据牛黄和麝香的来源不同，安宫牛黄丸可分为三类：双天然（天然牛黄+天然麝香）、单天然（天然牛黄+人工麝香）、体培（体培牛黄+人工麝香）。因为天然牛黄和天然麝香具有稀缺性，所以具备双天然生产资格的厂家具备上游资源优势。

片仔癀的安宫牛黄丸包括双天然和单天然两类，价格分别为一丸798元、498元。

产品上市后，片仔癀未对安宫牛黄丸进行提价，但同行已实施了一定幅度的提价，例如同仁堂双天然安宫牛黄丸价格从2019年12月的780元/丸提升至2021年的860元/丸，广誉远双天然安宫牛黄丸价格从2022年1月的880元/丸提升至2022年4月的981元/丸。

券商认为，如果片仔癀牌安宫牛黄丸不提价，未来有望凭借公司品牌优势和价格优势持续提升市场份额。

安宫牛黄丸借助片仔癀系列已有渠道和片仔癀品牌优势进行铺货。2021年，公司心血管用药（主要为安宫牛黄丸）营业收入为9609万元，2022年上涨至1.66亿元，增长十分迅速。同时，片仔癀牌安宫牛黄丸零售实体药店渠道市场份额也从2020年的0.45%提升至2023年一季度的1.21%。

从竞争格局看，目前国内有多家企业布局安宫牛黄丸，同仁堂市场份额常年超过50%；其次为广誉远和南京同仁堂，市场份额约为10%；山东宏济堂和九芝堂市场份额在5%-10%；达仁堂、云南腾药制药、天士力以及广盛原的市场份额为2%-5%；片仔癀等市场份额则在2%左右。